海上观日：通胀压力下政府和BOJ的博弈——日本股市策略周报

（来源：张忆东策略世界）

上周日本股市走低，日经225指数按周下跌1.70%，更广泛的东证指数下跌0.70%。科技股大幅上涨后的获利回吐压力拖累了市场表现，中东地缘政治紧张局势再度升级以及油价上涨也影响了投资者情绪。此外，通胀压力上升背景下，BOJ未来的加息进程再次成为市场关注的焦点。

通胀压力下政府和BOJ的博弈

本周日本股市走低，日经225指数按周下跌1.70%，更广泛的东证指数下跌0.70%。科技股大幅上涨后的获利回吐压力拖累了市场表现，中东地缘政治紧张局势再度升级以及油价上涨也影响了投资者情绪。此外，通胀压力上升背景下，BOJ未来的加息进程再次成为市场关注的焦点。

日本央行7月10日公布的6月进口物价指数（以日元计）同比上涨29.7%。受原油价格上涨以及日元持续贬值的影响，涨幅已升至2022年10月以来的最高水平。同时公布的6月企业物价指数同比上涨7.1%，增长率超过了5月份的6.6%，也高于市场预期的6.8%，达到了自23年3月以来的最高水平。中东局势引起的原油价格走高的影响正逐渐从进口物价指数波及到供应链的下游环节。

此前公布的5月份CPI综合指数保持平稳，同比上涨1.5%，剔除生鲜食品后的核心CPI指数上涨1.4%，反映出政府补贴对物价上涨的抑制作用。但补贴对象主要是汽油、电费和燃气费等能源相关项目，而石油成本引起的化工产品及其下游产品的价格上涨预计会在下半年逐渐传导到消费端。尤其近年来日本企业的议价能力明显增强，越来越积极通过涨价来转嫁成本上涨，因此对下游价格的影响有机会会快于市场预期。据近期的媒体报道，日本国内许多消费类企业正考虑以中东局势为由在夏季之后提高产品价格。加上能源相关费用也会缓慢上升，我们预计日本的核心CPI会在今年下半年开始回升到2%以上的水平。

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日本最新的经济数据凸显了能源价格上涨对物价的影响。面对通胀压力的加剧，市场开始预期日本央行很可能在10月的货币政策会议上决定再次加息。在隔夜利率互换（OIS）市场，目前预期10月前加息的概率约为67%，较6月底的约59%有所上升。

主张积极财政政策的高市政府对加息施加的制约压力一直被视为BOJ加息的障碍。但在经济指标接连表明通胀压力明显上升之际，如果日本央行没有任何作为，市场更加容易怀疑其受制于政治压力。市场对央行behind the curve的疑虑蔓延，可能会进一步推高国债利率并加剧日元贬值，而这也是高市政府非常不愿意看到的。最近10年期国债利率一度突破2.9%，日元汇率一度跌到162.8，似乎都在对日本政府发出提醒。

上周，为了平抑显著飙升的长期利率，财务大臣片山公开呼吁日本养老基金增加对国内金融资产的配置，受此影响，日本10年期国债收益率回落，周末收于2.78%左右，与前一周收盘水平基本持平。片山的这一表态也提振了日元汇率。日元在上周大部分时间走弱后，权威股票配资，多空杠杆，证券杠杆炒股，权威平台周五兑美元汇率回升，重新回到161日元区间内。虽然短期解围，但市场将继续紧密关注高市政府关于金融政策和BOJ立场的表态。

最近做空日元的交易重新活跃起来，主要原因之一也是因为对冲基金押注高市内阁会压制日本央行的加息空间，令BOJ无法加快加息节奏。但日美政策利差已经从过去一度的5%缩减至当前的2.5%，套利交易的利润缓冲已经大幅变薄，交易者对汇率波动的容忍度也较之前变低了很多。所以我们认为，未来如果日本央行因为通胀压力而释放出更鹰派的信号，暗示秋季再次将利率上调，这将大幅改变市场对日本加息节奏的预期，并对日元汇率产生影响。

当前支撑美元对日元维持在162左右高位的另一大因素是很多投资者担忧美国通胀再燃会导致FRB在年内再次加息。下周14，15日美国将公布CPI，PPI等数据，如果低于市场预期，通胀预期重新缓解，市场可能会立即修正预期，重新定价FRB在2026年下半年的降息空间。美元贬值势头可能会加速，引发日元汇率回升。届时，资金面的影响也会给日股带来重大影响，我们建议未来几周投资者密切关注BOJ变鹰或国通胀降温的可能性。

市场表现

本报告分析师：

季屏子

SFC HK执业证书编号：AXV098

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